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托马斯·阿尔瓦·爱迪生（Thomas Alva Edison，1847年2月11日—1931年10月18日），出生于美国俄亥俄州米兰镇，逝世于美国新泽西州西奥兰治。发明家、企业家。、

爱迪生是人类历史上第一个利用大量生产原则和电气工程研究的实验室来进行从事发明专利而对世界产生深远影响的人。他发明的留声机、**摄影机、电灯对世界有极大影响。他一生的发明共有两千多项，拥有专利一千多项。爱迪生被美国的权威期刊《大西洋月刊》评为影响美国的100位人物第9名。

1931年10月18日凌晨3点24分，在美国新泽西西奥兰治的家中，爱迪生在睡梦中安详离世，享年84岁。

扩展资料

主要成就

1、留声机

1877年，爱迪生发现电话传话器里的膜板随着说话声会引起振动的现象，便拿短针作了试验，从中得到很大的启发。说话的快慢高低能使短针产生相应的不同颤动。那么，反过来，这种颤动也一定能发出原先的说话声音，于是他开始研究声音重发的问题。

12月，爱迪生公开展示这台“锡箔筒式留声机”，轰动了全世界。

2、电灯

最初电灯的发明者不是爱迪生，爱迪生是改进了电灯。早在1801年，英国一位名叫汉弗里·戴维的化学家就在实验室中用铂丝通电发光；1810年，他又发明了用两根通电碳棒之间发生的电弧而照明的“电烛”，这算是是电灯的最早雏形。

当年有关斯旺的电灯泡的报道给了爱迪生以很大启发。1879年10月，爱迪生终于成功制成了以碳化纤维作为灯丝的白炽灯泡，称之为“碳化棉丝白炽灯”，随后大量投产，并成立公司设立发电站和输电网等相应基础设施，很快使电灯在美国被普遍使用。

百度百科-托马斯·阿尔瓦·爱迪生

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是的。8月15日据外媒报道，今年以来美国已经有400多家大型企业宣布破产，这是十年来最糟糕的数据。主要原因是受到疫情的影响，各行各业遭受数以十亿美元计的损失。分析人士认为，这是一场看不到缓和迹象的经济地震。

据埃菲社纽约8月13日报道，美国标准普尔全球市场情报公司在一份报告中指出：“在新冠肺炎疫情的背景下，2020年大量部门受到了破产的影响。但以消费者为中心的行业遭受的损害尤为严重。”这份报告包括了资产或债务超过200万美元（1美元约合人民币6.94元——本网注）的上市公司和超过1000万美元的私营企业。

报道称，据该公司分析师塔耶芭·伊鲁姆和克里斯·赫金斯统计，截至本周早些时候，累计已有424家大型企业破产，“超过了2010年以来这一可比时期的处理数量”，原因是经济急剧萎缩。

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非必需消费品行业受影响最大

受影响最严重的是非必需消费品行业。共有超过100家大型企业破产，其中包括20家历史悠久的零售商，如美国老牌服装企业布克兄弟，拥有最古老大型百货商场的洛德-泰勒百货公司，以及克鲁服装集团和安·泰勒等流行品牌。

最具视觉效果的破产零售商可能要数尼曼·马库斯公司的高端门店。一年多以前，该公司一家面积两万平方米的门店开业，位于纽约哈德逊城市广场专属商业区中心。但在疫情造成停工之后，公司决定将其闲置。

这一浪潮的其他“受害者”属于餐饮业，如经营必胜客和温迪快餐的特许经营商NPC国际公司。该公司受到门店关闭和游客缺乏的影响。

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参考资料：

百度百科：梦幻西游

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一、历史背景和发展概况

1812年6月16日，纽约州特许设立花旗银行，其英文名称为“City Bank of New York.9月14日，花旗银行在华尔街52号开业，为纽约的一些商户提供服务。银行总裁是塞缪尔.奥斯古德上校，他曾在独立战争中与乔治.华盛顿并肩作战。

1822年农业火险及贷款公司成立，这是美国每一家股份制信托公司。1835年，该公司改名为农业贷款及信托公司，1929 年与花旗银行合并。其后，花旗银行的英文名称为：National City Bank。

1856年，摩西.泰勒担任总裁，任职长达26年。

1861年，南北战争爆发。林肯总统恳请纽约各银行为联邦筹款15000万美元。花旗银行以黄金认购了7000万美元。

1865年，花旗银行加入新组建的美国国民银行系统，英文名称改为：The National City Bank of New York。作为国民银行，其经营必须符合联邦政府对偿付能力及流动资金能力所规定的高标准。在纽约市，国民银行的法定储备金被视为存款。

1893年，花旗银行就其存款及资产而言，名列纽约市各银行之首。

1897年，花旗银行在美国银行业率先设立外汇部，开始从事外汇买卖业务。

1902年，在伦敦、上海、香港、横滨、马尼拉、新加坡及旧金山开设分行，成为1918 年收购的International Banking Corpation的国际业务网络的核心。

1904年，花旗银行推出旅行支票。

1908年，花旗银行于创立96年后，迁入位于华尔街55 号的前美国海关大楼。

1914年，根据在阿根廷设有分支机构的美国公司的建议，花旗银行于11月10日在布宜诺斯艾利斯设立分行，成为美国国民银行在该国的第一家分行。

1921年--1928年，1921年12月，花旗银行成为美国首家按复利计算储蓄账户利息的银行。1928年5月3日，花旗银行又向储户推出另一具有创意的业务；无担保个人放款。

1929年，花旗银行成为全世界最大的商业银行。兼并进一步加快了银行的扩展：农业贷款及信托公司成为花旗银行农业信托公司。为满足业务发展的需求，银行在交易广场20号兴建了摩天大楼。

1930年--1936年，尽客处于大萧条时期，花旗银行仍通过在中国的业务收入维持了股息。

1933年，由于《格拉斯--斯蒂格尔法》的颁布，花旗银行同其他美资银行一样，也注销了其投资公司。1935年，花旗银行为小型企业提供月度支付贷款业务。1936年，花旗银行在纽约市率先开办无需最低存款要求的支票账户业务。

1939年--1949年，30年代末，花旗急需 23个国家开设了100个办事机构，成为当时最大的国际性银行。但第二次世界大战爆发后，花旗银行在欧洲及亚洲的许多业务被迫停止。

1950年--1955年，随着美国消费者收入的提高，各种新型的个人银行服务应运而生，银行业开始大规模的发展。个人支票账户及消费贷款激增。

1955年，花旗银行英文名称更改为The Fist National CityBank of New York。

1956年，花旗银行在商业贷款部安装了首台计算机。

1961年，花旗银行创立可转让定期存单。新成立的花旗银行海外投资公司成为该银行境外分支机构的控股公司。位于公园大道399号的新总部落成。

1968年--1974年，1956 年《美国银行控股公司法》对一家控股公司控制多家银行的作法加以限制。1968年，花旗银行成立了针对一家银行的控股公司，使其可以扩展并提供新的金融服务。其他银行纷纷效仿。1974年，为更好地适应其全球性业务，该控股公司更名为花旗集团。同年，花旗集团将浮动利率债券引入美国金融市场。这一革新已于10年前由花旗银行在欧洲市场推出。

1975年，花旗银行成为在欧洲共同市场9国设有分行的惟一一家美资银行。

1976--1980年，1976年，花旗银行英文名称改为Citi Bank, N.A.。1977年，花旗银行设立花旗卡业务中心，通过便捷而多功能的自动柜员机和花旗卡，使其颇受欢迎的“花旗提供24 小时服务”广告宣传成为现实，一举改变了美国消费者银行业务的面貌。

1981年--1982年，进入80年代，花旗银行注重发展消费者银行业务。银行在而达科他州及特拉华州开设了分行，以促进信用卡业务的发展，并收购了大来信用证。花旗集团在收购了旧金山忠实联邦储蓄及信贷银行后，成为美国最大的银行控股公司。

年，约翰.雷德当选为董事长。

1985年，花旗银行将客户的私人计算机与其系统相连，方便客户直接办理银行业务。

1992年，花旗银行成为美国最大的银行。它的名称即意味着独具创意的银行业务。花旗集团的分支机构及办事处遍及90多个国家，成为业务覆盖面如此之广的惟一一家国际性银行。

1993年，花旗银行成为世界上最大的信用卡及消费卡的发卡行和服务行。同年，花旗银行兼并了80年代成立的数家储蓄银行，贯以统一的名称Citi Bank,FSB。

花旗银行还推出其“风险之窗”管理模式，以国别、行业、产品及客户为重点，从内部评估及管理花旗集团的总体风险。

1994年，花旗银行在俄罗斯开办了第一家外国独资商业银行。花旗集团恢复支付普通股股息，1991年，这一项业务曾暂时中断。

1995年，花旗银行庆祝其开办消费者银行业务20周年。当时，银行推出这项业务旨在全球范围内为消费者提供银行服务，与消费者建立纽带关系。在北京，花旗银行于45 年后再次来华开办可提供全面服务的分行，并在越南和南非设立了分行。

1996年，花旗银行在亚洲的信用卡发行量最大。台湾成为美国之外第一个发卡量超过百万的地区。花旗银行在集团内部开展优质服务计划。

二、组织结构和管理体系

花旗集团是一全球性金融服务公司。截止1996年12月31日，集团在全世界拥有89400名雇员，在98个国家和地区约3200个网点为个人、企业、政府及金融机构提供各类金融服务。

花旗集团是一家美国银行控股公司，1967 年根据特拉华州法律组成，现为其主要分支机构花旗银行的惟一股东。

花旗集团受1956年《银行控股公司法》约束，接受联邦储蓄局的检查。花旗银行是联邦储蓄的会员行，接受货币审计局的管理和检查。

花旗集团的业务主要有两大范围：环球消费者业务以及环球企业银行业务。环球消费者业务为消费者提供全球性的、全面的服务，下设分行和电子银行、信用卡及消费卡、以及私人银行业务；环球企业银行业务为各公司、金融机构、政府以及全世界资本市场其他成员提供服务。

三、主要业务范围

花旗银行，作为惟一一家推行全球业务战略的银行，不单为遍及56个国家的5000万消费者提供服务，也在近100个国家为跨国、跨区及当地的企业客户服务。除了花旗银行，没有哪家金融机构的业务和资源足以在如此之多的地方，应付如此之多的需要。花旗银行已成为金融服务的世界品牌。花旗银行的名称即意味着服务，不仅是满足客户的需要，更要比客户预期的做得更好。主要的业务范围包括：

电子银行业务。通过花旗银行的计算机，自动柜员机或花旗电话银行，在一年365天一天24小时内都可得到安全而便捷的服务。

信用卡业务。世界范围内，花旗银行的信用卡客户都可通过花旗银行发行的信用卡，或花旗银行与其他知名机构共同发行的信用卡满足其消费需求，并适应其不同的财务状况，花旗银行是全球最大的信用卡发行机构。

私人银行业务。花旗银行在32 个国家中从事私人银行业务的员工可透过银行的人才、产品及策略网络，令客户获得全球投资组合的第一手资料，花旗银行协助其寻求投资机会及识别投资风险。

新兴市场业务。花旗银行在新兴市场服务客户接近100年，源远流长，并取得了长足的发展。因为花旗银行就像一家当地商业银行一样，持有营业执照，了解当地市场，并拥有训练有素的当地雇员，配合着跨区域性的优势向客户提供世界水平的银行服务，这是花旗银行与从不同的优势。

企业银行业务。目前，花旗银行在100多个国家与全球性、区域性和地方性公司客户进行着合作。花旗银行在世界各地的市场所涉及的深度和广度是企业银行业务的基石。无论是在国内，还是在世界任何地方，均可得到花旗银行优质的服务和专业的建议。

跨国公司业务。花旗银行同许多著名的跨国公司之间的成功合作，是基于花旗银行数十年来所积累的银行业关系和经验。这些公司大多希望向海外扩展，特别是向新兴市场扩展，因为那里的消费者和商品市场欣欣向荣。

花旗银行在世界各地的深远发展是最具竞争力的特点。就规模，产品，能力，产业知识和经验而言，花旗银行都比竞争对手领先一步。花旗银行的目标是将花旗银行的产品和服务推向全世界。简而言之，花旗银行全球独一无二的网络可随时随地为客户提供其所需的服务。

四、经营状况和资产负债情况

截止至1996年12月31日，花旗集团资产总额为2702亿美元。纳税后净收益为38亿美元，比1995年增加3亿美元。每股收益7.42美元，上升15％。1996年向股东支付10亿美元股息，回购股本31亿美元，使总资本比率及第一级资本比率分别高8.3％及12.2％，并建立了准备金，这些均反映出极强的资本积累能力。年终，股价每股103美元，年内上涨35.75美元，即53％。

五、在国际金融市场的地位与实力

在信用卡和消费卡领域，花旗银行是全世界最大的企业，拥有高达550亿美元的应收账款。截至1996年12月31日，花旗银行已发行6100万张信用卡（包括独自和联合发行），其中，欧洲有300万张、亚洲有700万张，拉美有900万张。通过将信用卡作为一种首选的安全的支付方式来推广，花旗银行将一个以现金支付为主的社会发展为消费者信贷的体系。

巴西大型的石油公司Petrobras与花旗银行里约热内卢分行密切合作。在过去的数十年间，花旗银行不断为该公司提供对策和产品，以满足其不断出现的贸易融资，现金管理及资本市场等方面的需求。1996年，《欧洲货币》杂志评选花旗银行为拉丁美洲首屈一指的银行。

花旗银行与其他金融机构的亲密关系在像上海这样的新金融中心得到了体现。花旗银行在银行投资及保险业有着巨大的发展机会。目前，这些领域不仅在亚洲，而且在全球都迅猛发展。1996年，《欧洲货币》杂志评选花旗银行为亚洲头号银行。

全世界的企业外汇交易人员和投资者一向将花旗银行的外汇业务看作其最佳的客户服务。《欧洲货币》连续18 年将花旗银行名列榜首。数十年来，花旗银行在经营主要币种及新兴国家币种（总共有140种）方面业绩卓著。

花旗银行的企业银行业务遍及22个发达国家、75 个新兴经济国家，因此使花旗银行的收益多样化，平衡化。花旗银行企业银行业务拥有20000个客户，这为花旗银行提供了丰厚的回报。由于花旗银行参与了市场发展的各个阶段，花旗银行有充足的机会进行发展。

花旗集团证券部门的组织及承销技能普及全球：在美国，花旗银行为二十世纪福克斯公司筹资10亿美元，为期3年，二十世纪福克斯公司是新闻集团的一部分，花旗银行与该集团在23 个国家有业务往来。这一笔交易涉及债务及股本投资工具。因而被《机构投资者》杂志评为年度破记录交易。在亚洲，花旗银行是菲律宾长途电话公司3亿美元全球债券的协同经理人。

六、在中国业务发展情况

1902年，花旗银行在中国上海设立了首家分行，成为第一家在中国升起美国国旗的银行，花旗的名字也是由此而来。

1904年--1928年，分别在广州、汉口、北京、天津、哈尔滨、青岛、大连、长春等城市开设了14家分行，开展了进出口信贷、外币兑换、汇款、贸易及信贷调查等服务。

1940年--1942年，第二次世界大战期间，全部分行停业。

1983年，在深圳设立代表处。

年，在北京设立代表处。

1985年，在上海设立代表处。

1988年，深圳代表处升格为分行。

1991年3月在厦门设立代表处。6月上海代表处升格为分行，再度写下美资银行在上海历史的新一页。

1993年2月在广州设立代表处。中国区总部由香港迁至上海，为首家在中国设立中国总部的国际银行。

1994年，在上海开设自动柜员机中心，为首家在中国提供人民币提款、转调存款、查询结余服务的外资银行。

1995年，北京代表处在9月升格为分行，成为首家在北京开设分行的美资银行。

1996年12月底获批在上海浦东经营人民币业务，成为获得人民币业务牌照首家美资银行。

1997年2月将上海分行迁址浦东，并将其原位于浦西的分行改为支行。4月4日开始经营人民币业务，为首家在上海经营人民币业务的外资银行。

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黄金ETF每手十股，每股价格为十分之一盎司金价，买入一手该产品，相当于投资一盎司黄金，按上周五黄金收市价计算，投资该品种的入场费约为八千元港元，远高于美国同类ETF，美国黄金ETF只要100多港元就可以玩。

黄金ETF买卖方法与股票无异，在股票交易平台进行交易，投资者一样要交佣金、印花税、交易所和证监会的会费。由于ETF的投资组合以实金为资产，投资黄金ETF与买实体黄金无异，但不会涉及到实体黄金交割，盈亏直接反映在价格上。SPDR黄金ETF每年会收取信托费、代理人费等，预计相当于每日净资产的0.4%。

由于黄金ETF每年要收取管理费，所以其净值产必定跑输金价，以美国上市的黄金信托GLD为例，资产净值总会略逊于金价，但在市场力量的炒作下，ETF基金价格仍有机会出现溢价。

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近代中国债券市场的价格，伴随着社会、经济生活的变动，而不断发生巨大的变动。这种变动集中反映在证券交易市场上。处于全国金融中心的上海华商证券交易所是近代中国最大交易所，因此，上海证券市场价格的变动成为研究近代中国债券市场价格变动的主要依据。本文试通过对这一时期相关历史资料的分析，揭示影响近代中国证券市场债券价格变动的主要原因。

一、近代中国债券市价变动的基本状况

近代中国债券的发行始于1894年，当时的清王朝为了弥补国库的空虚，开始效仿西方的公债制度发行公债。清王朝发行的主要公债一共有三笔：息借商款、昭信股票和爱国公债，估计实收白银不足5000万两。这些公债基本上未进入流通，因此，也就无所谓价格的变动。辛亥革命以后，公债发行逐渐增多，交易的要求越来越强，1918年2 月北平证券交易所成立。从1914年至1927年，以北京为中心、中国银行和交通银行为承销主体的债券发行与交易市场基本形成。但是，伴随国民党政府机构向上海的转移，以北京为中心的证券市场开始衰落，1929年前后以上海为中心的债券发行与交易市场基本形成。债券市场交易的债券98％是政府公债，价格的变动也以政府债券为主。1937年抗日战争爆发以后，由于国民党政府的命运未知，债券的发行和交易走向衰落。另一方面，由于政府公债在民国十年（1921年）整理案未实行前，无连续资料可供研究，因此，本文主要研究1922—1937年这一时期的债券价格变动。

我们首先分析1922年到1929年债券市场的价格变动情况。

1922年债券市况以整理六厘公债及整理金融公债最为活跃，全部债市从1月至7月均呈跌势，由于信交风潮的影响，证券市场极为消沉。 7月以后，政府通过了关税余款变通拨付办法，使担保基金有了保障，债市开始逐渐上涨。尽管中间由于直奉战争等原因，债市有所回落，但总趋势是上涨的，只有九六债券因担保基金无着落而趋跌。

1923年年初由于海关总税务司安格联有不愿保管基金的传说，债市恐慌而引起价格下落，安氏澄清事实后，正值银根宽松，债市回涨且形坚挺。此后，由于4月份金融债券抽签延期和7月的政局变动，再加上11月秋收，银根趋紧，只有金融债券补行抽签价格上涨，其他均呈跌势。

进入1924年，债市普遍上涨。然而，由于8月间银根收紧，九六公债基金无着，引起债券市场风波，加之政局动荡、水灾旱灾同起，债市一落千丈。直至10月战事结束、商业凋敝、银根平松，债市才开始好转。

1925年，债市在前4个月涨势极盛，直到5月间，茶茧交易需用资金，债市上涨趋势略缓，加之发生，沪市于6月中罢市达25 日之久。10月，浙军抵达上海，奉军退却，11月，整理金融公债、整理六厘公债两债相继抽签，人心稍见平稳，债市才逐渐回升。从总体上看，1925年债市除中间略有起落外，大致趋涨。

1926年债市状况比较平稳，还本付息均能按期举行，债券价格没有大的波动。由于公债利息优厚，购买公债成为良好的投资形式。这一时期是近代中国公债发行以来价格较为稳定的时期。

1927年债市急转直下，整理六厘公债1月间价格还在80元以上，到8月便跌至36元；

七年长期公债价格1月间在70元左右，到8月则跌至33元，其价格低落是近年来所仅见。8月以后政局逐渐稳定，市场上盛传本年度整理各项债券利息均有可能按时支付，因此，年底债市开始上涨。

1928年债市极为兴旺。卷烟库券、军需公债、善后八厘公债、金融短期公债、金融

长期公债都于年内发行，而债市不曾因为新债的增加而受到影响。虽然5月间由于济南惨案，债市曾一度下落，但全年趋势大致都在上涨中。

1929年，尽管时局变动，债市总体来看偏于向下，但无剧烈变动。（注：有关上述时期债券市场价格变动的情况，详见孔敏主编：《南开经济指数资源汇编》，中国社会科学出版社1998年出版，第468—470页：杨荫溥：《中国金融论》，黎明书局1931年版。）

接下来分析1930年—1936年债券价格的变动情况。

1930年9月，债券价格开始上升。随着政局的变动，从1931年4月至1932年2月债市又持续下跌，高低相差45元。1932年5月至1933年1 月债券价格上下波动，但是起伏不大。1933年1月以后债市开始上升，高低相差也在45元左右。由于经济不景气，工商业呆滞，利润收入不如证券投机，因此公债投机之风炽烈，交盛，日间买卖票额常超出3000万元。1931年每月平均成交额达27800万元。1932年因为沪战停市数月，交易总额稍减。1933年每月平均成交额超出票面26500万元，而1934 年头5个月每月平均票额竟在32400万元以上，但其中大部分交易是买空卖空，交割比例很低。1936年1月，伴随经济形势的恶化，税收收入的减少，担保基金亏空日多，债市价格下跌。1936年3月又一次整理内债，截止到12月底，在这一时期价格变动不大，一直处于徘徊状态。1937年价格开始上升。

从1930年至1937年的裁兵公债每月高低市价图也可看出上述价格变动趋势。

附图{f70d02}

图1 裁兵公债每月高低市价（注：该图所根据的1930 年数字见《经济统计季刊》

1932年3月，第1卷，第1期：1932—1934年6月数字，见于英杰：《近代中国内债之观察》，《东方杂志》第31卷，第14 号；1934年7月—1936年2月数字，见中国银行总行管理处经济研究室：《中外商业金融汇报》1935年1—12期，1936年1期，有关内债上海市价表。）

二、政府的债信程度及债券收益率与债券价格波动

中国近代证券市场交易的主要标的物是政府债券，因此，与资本主义国家以公司股票和公司债券为主要标的物的债券市场不同，影响中国近代债券市场价格波动的主要因素之一是政府的债信程度及债券的收益率。

1.近代中国政府债券的特点

近代中国政府债券的发行是效仿西方的产物，多数都指定担保品，而资本主义国家则很少指定担保品。这主要是由于人们对债券认识不足，国家债信不十分可靠，只有提供担保品保证准时偿付才能取信于民，使债券得以顺利发行。在近代中国，公债与国库券差别不大，只不过国库券期限略短，每月摊还本息，而公债则定期抽签还本。但在资本主义国家，公债与国库券的差别较大：公债期限较长，通常至少在三、四十年左右，而且是在期限内任意偿还，库券只是临时借款。此外，近代中国政局变化无常，证券市场稳定性比资本主义国家要差，价格变动大，因此，债券常为投机标的物。

2.债信程度及收益率对证券市场的影响

既然政府债券是近代中国债券市场交易的主要标的物，所以，政府的债信程度自然成为影响近代中国证券市场债券价格的主要因素。政府债信主要取决于担保基金是否稳固以及基金保管是否确定。担保基金巩固，偿债有确实财源，价格稳定且趋涨；担保基金无着则债市下跌，价格动荡。例如，北洋政府时期整理案内各债，由于基金稳固，各债稳定且趋涨，自民国元年至民国十一年，政府虽然连年发行新债，但债券自从整理以后，逐年抽签还本付息，信用渐佳，购买者渐增。邮政储金、养老金、学校基金以及个人置产均视公债为良好投资方式，由此债市呈上涨趋势。政府所发新债也能在5—6折以上出售。“九六公债”因担保基金无着落而跌落，因传闻基金有着落而上升，因国民党不予承认而下降，其陡涨陡落，最主要的原因在于担保有无。基金保管是否确定，（注：如北平政府所发公债，整理案后，基金委托总税务司保管，其还本付息大权尽属总税务司。）也往往引起债券行市的变动。如安格联去职就引起价格下跌。另外，国民军定都南京后，政府对于各项内债，尚未有确切保障的表示，因此人心疑虑，导致债券价格下跌。国民党政府所发各债担保基金也由于公共保管、收支公开、信用较好而导致债市较为稳定。影响债信的其它原因，如市场容量的大小，还本抽签日期等，也会引起价格的波动。

表1 1928年—1937年债券价格收益比较

收益指数每年12%=100为基础价格指数1937.7月末=100为基础

年份

指数收益% 高低

1928 69.6 17.3 …… ……

1929 81.0 14.8 …… ……

1930 68.0 17.7 …… ……

1931 62.2 19.3 107 55

1932 49.1 24.4 77.7 49.5

1933 71.4 16.8 92.9 58.7

1934 96.8 12.4 109.8 80.1

1935 92.4 130 110.4 86.1

1936 103.9 11.6 106.6 97.1

1937(6月) 137.4 8.7 116 104

资料来源：〔美〕阿瑟·思·杨格：《中国财政经济情况》，中国社会科学出版社1981年版。

债券收益率是吸引各界（主要是银行业）经销债券的主要因素，因而，也是影响证券市场价格变动的又一关键因素。从北洋政府时期到国民党政府时期，发行了大量的政府债券。北洋政府时期发行6.12亿元，国民党政府从1927年到1936年期间发行了26亿元（根据千家驹先生计算）。这些公债之所以能成功地筹集，主要是由于债券价格低廉，能带来高额收益。在金城银行收益、开支和净利表（1917—1927）中，有价证券损益一栏内显示证券收益平均占利润总额的11.9％，有时高达20.61 ％。（注：中国人民银行上海分行金融研究室：《金城银行史料》，上海人民出版社1983年版，第40页。）1927年，在军事政治不稳定的情况下，上海银行界肯于认购债券，是因为政府给予了极优厚的条件，虽然当时还没有贴现（注：持票人以未到期票据向银行兑取现金，银行按市价利息率以及票据的信誉程度规定某一贴现率，然后扣除自贴现日起至到期日止的利息，将余额支付给持票人的资金融通行为。）的承诺。1928年春，为了使政府债券能够更为顺利的发行，国民党政府采取了给上海银行家以公债贴现的办法，由此一个相当活跃的债券交易市场便建立起来，高额收益率使银行界乐于承销这些债券。如表1所示，财政部从1927 年至1931年间所发行的公债平均利息率是8.6％。因为公债出售时的高贴现率，所以它的实际收益率是比较高的，杨格的一项研究表明，从1928年到1932年债券的平均收益率大约是15％—24％， 1933年为16.8 ％，1934年为12.4％，1935为13.0％，1936年11.6％，1937年6月为8.7％。

政府发行债券，名为十足发行或九八发行，实际上是按远低于票面的价格发行，使承购银行有厚利可图，并可利用这种债券买卖业务在市场上进行投机。金城银行自创立到抗战前20年中购买公债和国库券，始终是资金运用的一大流向。它自己也公开承认：“近代中国有价证券，以中央政府发行之公债、库券，担保最为确定……市场流通性也最大，故本行对于此种债券之投资，商、储两部历年均达相当之数。先就商业部而言，最近三年来（1934—1936），此项投资与本行抵押、信用两项放款总额比较，约等其1／6。”事实上，加上储蓄部的公债、国库券，这三年就分别达到27.15％，24.735％和26.28％（除了中国银行、中央银行和交通银行外，金城银行比任何银行都大），抗战前夕更达到 42.81％，比1927年增加了7.71倍，它购存的统一公债票面额占政府公债发行总额的2.88％。在金城银行账上，民国七年短期公债（1918—1919）和整理金融公债（1920—1922），按照它们的利息、折扣、还本付息年限次数及当时记帐价格平均计算（前者每百元78.05元，后者64.42元），前者年息为19％，后者高达23.5％。金城银行专设丰大号从事公债投机，所获暴利就更难以计算了。（注：中国人民银行上海分行金融研究室：《金城银? 惺妨稀罚?虾H嗣癯霭嫔?983年版，第12、13页。）公债不仅成为证券市场的热闹货，而且也成为借贷的筹码，引起银行信用的扩大。银行持有公债愈多，公债能否还本付息与银行的关系就愈大，银行与政府在经济上的依赖关系愈深。

银行界成为债券的最大持有者，他们的交易活动对证券市场有很大的影响。银行家们凭着自己持有债券的能力操控市场价格，并从中谋利。因此，债券价格时常波动很大，公债买卖成为银行界流动资金的最大用途。

3.政府出售债券的债务收入。大部分经济学家认为政府出售债券的收益大约是50％—60％。例如，经济学家朱契认为，1927年到1931年间政府的收入只是公债发行的53.5％；千家驹先生认为是50.9％；而杨格则认为，1927年—1937年公债收入总量为普通票面价值的64％，后来他认为这一数字显然估计太高而进行了修正，修正值大约是1／2—2／3之间。总之，政府售出这些债券的代价是高昂的，其结果是使国家财政得以统一，银行业得以迅速扩张，并成为高额利润受益最大的行业。

三、国内市场的变动与债券价格波动

一般说来，如果商业振兴，商品交易活跃，投资于商业较容易获利。商业流转及信用需要增加资金，人们则倾向于投资商业，而卖出债券，这时债市价格必然下跌。如果商业不振，市场呆滞，有资者不敢投资于商业，商业周转及信用需要资金程度下降，资金流向债券市场，则债市价格必然上涨。1922年—1936年债券市场的价格变动也显示了这一规律。

从金融市场看，由于债券的拥有者主要是金融界，那么，银根松，市场资金宽裕，利率下降，资金会相继投资于债券市场，债市价格必然趋涨。如果银根紧，市场需要资金，利率就会上调，持券者必然售出债券，以资周转，由此债市趋于跌落。各发行银行的纸币发行，其中一部分用债券作为准备，因此金融市场在银根紧迫时，就会出售公债作为现金准备，商业部门在银根紧时，用债券向银行抵押的可能性很小，因此也售出债券，债市价格也因此趋跌。另外，市场利率的高低，金价的高低，对市场价格也都有影响。市场利率高于债券利率，人们趋于存款生息，债价必落，反之亦然。金价的高低主要是影响关税的收入，由此影响债券价格。金价高有利于进口，而近代中国的关税收入，主要是以进口税为主，因此会影响到担保基金的收入。故自1930年实行关税征金后，这一影响逐渐减少。

从市场投机情况看，近代中国证券市场价格的大起大落与投机的关系很大。从1931—1934年债券交割比例看，1931年是12.4％，1932年为12.8％，1933年为3.6％，1934年为5.7％，五年平均约为11.1％。这表明人们在证券市场上购买债券不是为了利息收入，而是为了追求买卖中的差价，由此可以看出投机交易量占了相当大的部分。从近代债券价格的变动看，对投资者最具吸引力的是证券收益率，任何投资者都愿意选择稳定性较强，风险较小的投资机会。当投资风险提高时，投资者要求的收益补偿提高，投资者愿意承担的风险程度随收益的提高而提高，而风险越高投机性也就越强。近代中国证券市场的投机性也在某种程度上显示了这一变化。投机盛行的客观原因之一是债券流动筹码不足。从1934年看，财政部直辖的债券余额约为98100万元，按价七折为68700万元。根据中国银行经济调查室统计，1932年上海银行工会28家银行所购置的有价债券为23900万元，其中虽然包含外债，但内债居大部分，到1934年可能增加一些，估计这时28家银行掌握的内债可能在26000 万元左右。上海银行工会会员以外的银行和钱庄所购置的内债如果也按此数估算，银行届所持债券大约为52000万元。由此可见，不在银行界之手的债挥?2700万元。假设国内商店、公司、学校团体投资内债以资生息或充当保证金的数额为5000万元，洋商购置数为1500万元，那么，在证券市场上流动的债券筹码仅有6000—7000万元。债券流动筹码之少可见一斑。（注：于英杰：《近代中国内债之观察》，《东方杂志》第31卷，第14号。）

在其他国家证券市场，由投机引起的价格变动，也是常见的。以美国证券投机为例，在本世纪20年代，美国股票市场出现了空前的繁荣，家庭妇女、课余时间的大学生和火车上的乘务员都在炒股票，而公司股票每天都可能上升10％。人们尽可能从银行贷款炒股。但是，好景不长，1929年10月，股市突然崩盘，到年底，股价下降了1／3，到1932年，只有最高价位的1／6。当时著名的美国钢铁公司股价从1929 年最高点的261美元降到1932年的21美元，声誉差的公司股票变得一文不值，由此宣告了资本主义世界性大危机的开始。在市场经济早期，出现过1719—1720年以英国南海公司通过炒作股票进行金融而得名的“南海气泡事件”和法国以约翰·劳利用密西西比公司股票炒作而得名的“密西西比泡沫事件”。由此看来，其他国家的证券市场投机也是大量存在的。因此，投机本身对证券市场的作用，也有正反两方面。投机活动有助于发现价格，实现市场的均衡，从而达到资源的优化配置，并由此增加市场的流动性。当投资活动和投机活动结合起来时，实现良好互动，对经济的影响将是积极的。（注：吴敬琏：《构筑市场经济的基础结构》，中国经济出版社1997年版。）而单纯的投机则不能起到这样的作用。因此，限制投机 κ钦?と?芾聿棵诺娜挝裰?弧?nbsp;

表2 上海华商证券交易所债券成交交割数目

1.成交额(单位:元)

1931年 1932年 1933年 1934年

1月 151250000 74555000 123285000 433780000

2月 128955000 停市 157480000 186135000

3月 187520000 停市 217455000 295999700

4月 160750000① 停市 196130000 403473000

5月 411250000 58035000 240070000 267080000

6月 368380000 98175000 315385000

7月 339395000 79310000 275810000

8月 500535000 80045000 217470000

9月 52315000 188230000

10月 133245000 80120000 297510000

11月 205000000 171495000 437025000

12月 151000000 207650000 516835000

全年 3341400000 901710000 3182685000

全年每月平均 278300000 75100000 265400000 324000000

2.交割额(单位:元)

1月 20245000 11885000 6640000 11135000

2月 13240000 停市 6075000 19140000

3月 13430000 停市 7790000 10640000

4月 23505000 停市 5485000 14205000

5月 31345000 10705000 11025000 8225000

6月 53545000 14350000 10750000

7月 43270000 10335000 10510000

8月 52140000 8810000 15280000

9月 56415000 8585000 8140000

10月 46030000 9890000 9790000

11月 24175000 19275000 15730000

12月 21015000 21365000 8705000

全年 416255000 115220000 25920000

3.交割对成交比例

1月 13.3% 16.0% 5.4% 2.5%

2月 17.2% 停市 3.9% 10.2%

3月 12.0% 停市 3.6% 3.5%

4月 14.6% 停市 2.9% 3.5%

5月 5.8% 18.5% 4.6% 3.7%

6月 13.0% 14.5% 3.4%

7月 2.7% 18.1% 3.8%

8月 15.4% 11.0% 7.0%

9月 11.3% 10.6% 4.3%

10月 19.7% 12.4% 3.3%

11月 11.7% 11.4% 3.6%

12月 18.2% 10.5% 1.7%

全年 12.4% 12.8% 3.6% 5.7%

资源来源：于英杰：《近代中国内债之观察》，《东方杂志》第31卷第14号。

注①：原表数字有两个，其中一个为540120000，因两数差别较大，因此将其中一个保留在这里。

四、其它非经济因素与债券价格波动

1.自然灾害。自然灾害使农民流离失所，工商业不振，由此影响到金融业，进而影响证券市场价格。如1924年湘、直、豫大水，苏浙大旱，1934年各省旱灾，1935年大水，都影响到证券市场的价格变动。

2.政治局势。政局的影响主要表现在两方面，一是政府官员的变动，如：1923年2月总税务司安格联辞职引起1922 年整理案项下各债券价格的波动。1927年安格联免职，引起债券价格大跌。1933年国民党财政部长宋子文去职，引起证券市场价格大的变动。因为政府官员的变动直接关系到政府对债券保管基金的态度，及维持证券信用的态度。二是战争的影响。由于战争，人心不稳，人们要提取现金以便迁移。金融业也需提取现金以保证提存的需要，由此抛出债券，市价变动成为必然。如1920年的直皖战争、1922年的直奉战争、1924年江浙之争、1931年9 月19日日本武装入侵东北，1932年日本进攻上海，无一不引起证券市场的动荡。

参考文献

[1]孔敏.南开经济指数资料汇编.中国社会科学出版社，1998.

[2]杨荫溥.中国金融论.黎明书局，1931.

[3]于英杰.近代中国内债之观察.东方杂志，31卷第14号.

[4]中国人民银行上海分行金融研究室.金城银行史料. 上海人民出版社，1983.

[5]吴敬琏.构筑市场经济的基础结构.中国经济出版社，1997.

欧元创逾一个月低位拖累金价，美元或利空出尽

上周金价整体继续保存攀升势态，美国经济继续表现疲软，加深投资者对于经济复苏前景的担忧情绪，提升了避险买盘持续买入黄金资产，而黄金ETF基金的购买热情依旧也支撑着金价，从上周一开始金价牢牢企稳在1210美元上方之后就一路持续碎步攀升，并在上周四一度接近1240美元，而美元的反弹上扬之下打压了金价上扬步伐，金价在上周五出现抛售跌至1230美元下方，但整周依然以阳线报收。金价上周最高1237.4美元/盎司，最低1213.6美元/盎司，报收于1227.9美元/盎司，比前一周五1214.7美元/盎司大幅上涨13.2美元，周涨幅1.09％，周K线图形呈现一根延五周均线持续第三周强劲上扬的长上引小阳线。上周五金价最高1233.7美元/盎司，最低1222美元/盎司，报收于1227.9美元/盎司，比前一交易日小幅下跌4.2美元，日跌幅0.34%，日K线呈现一根绕5日均线振荡整理的长下引小阴线。白银上周最高18.63美元/盎司，最低17.82美元/盎司，报收18.01美元/盎司，较前一周五18.14美元大幅下滑13美分，周跌幅0.72%，周线图形呈现一根绕五周均线振荡整理的长上下引小十字阴线。白银上周五最高18.34美元/盎司，最低17.824美元/盎司，报收于18.01美元/盎司，比前一交易日大幅下跌23美分，日跌幅1.26%，日K线呈现一根延5日均线持续温和下滑的长下引小阴线。美元指数上周五最高83.30,最低82.43,报收83.02,比前一交易日小幅上涨55点，日涨幅0.67%，日K线呈一根延5日均线持续反弹上扬的长上引小阳线。原油上周五盘中最高74.99美元/桶，最低73.44美元/桶,报收73.82美元/桶,比前一交易日小幅下跌61美分或0.82%，日K线呈现一根延5日均线持续单边下滑的小阴线形态。

美国纽约联储在上周二买入约25.51亿美元的美国国债，这些国债到期时间介于2014年-2016年之间，投标价格为20.90亿美元，以求保证金融系统中的货币供应量，这是美联储自去年10月以来首次增持国债。此举被舆论视为重启“量化宽松”，美国经济未来走势更加扑朔迷离。为了消除金融危机的不利影响，去年3月至10月期间，美联储曾购入总额3000亿美元的国债，以压低借贷成本。作为近一年来的首次新增救市举措，纽约联储利用其持有的按揭支持证券(MBS)的到期资金购入美国国债。受此影响，美元LIBOR利率跌至三个多月来的低点。由于美联储的购债行动已在预期之中，加上规模不大，对市场的实际影响并不明显，但当局旨在维持宽松政策环境的明确意图，将给金融市场创造良好的氛围。美联储(FED) 8月10日公布的短期利率决议及政策声明显示其投资组合策略发生显著改变，自此以后，市场纷纷对其政策转变的意图作出解读，多位联储官员也发表了各自不尽相同的观点。直至政策公布近两周后的上周，美联储官员对此的评论仍未停歇。美联储在此次会议中宣布将用抵押贷款支持证券(MBS)到期后回笼的资金再投入美国国债市场，并希望其资产负债表规模保持在2万亿美元不变。这成为了市场讨论的重点，市场人士纷纷认为，这一政策转变至关重要，因为近几个月，为了反映经济的转好不再需要政策的刺激，政策制定者们一直在讨论的是缩小资产负债表规模。鉴于资产负债表规模不会收缩，大多数金融业人士将美联储的最新政策理解为：防止政策更加限制经济的一项温和尝试。由于被动地令MBS到期而不予以替代将导致美联储资产大幅缩水，市场将此视作美联储的一项重要政策举措。美联储的货币政策声明已经表明经济复苏不能持续，美联储不会对复苏感到绝望，若美国经济复苏的放缓并不是短期内的，则美联储将会采取更多宽松措施，目前他们采取的行动是十分微小的。

关注本周的重要数据和事件有，周一的美国7月芝加哥联储全国活动指数、欧元区8月消费者信心指数；周二的德国第二季度季调后GDP终值、欧元区6月工业订单、美国7月NAR季调后成屋销售、美国8月里奇蒙德联储制造业指数；周三的美国7月营建许可总数修正值、德国8月Ifo商业景气指数、美国7月耐用品订单、美国上周EIA原油库存变化；周四的美国上周初请失业金人数、美国8月堪萨斯联储银行制造业指数；周五的德国8月调和消费者物价指数、美国第二季度年化实际GDP、美国第二季度个人消费支出物价指数、美国8月密歇根大学消费者信心指数终值。

美元指数上周在82附近连续触底反弹，终于在上周五完成对83.01的突破。本周美指能否进一步上行升至83.50上方成为关注焦点。虽然各国维持宽松政策，但鉴于市场担忧美国经济前景，缺乏明确的复苏信号将在中期内打压市场的风险偏好情绪。投资者的谨慎情绪大幅升温，这酝酿了市场对美元的避险需求。美元的走强将在较大程度上给金价带来负面打压。然而目前市场仍然对全球经济复苏心存疑虑，黄金避险需求依旧较为强劲。而黄金ETF基金扭转了7月份持续大幅减仓的趋势，转为稳步逐渐增加持仓，也给予市场信心极大的鼓舞。来自这方面的支撑力量较大程度可以消化美元上扬所给金价带来的负面压力，也让金价回调的幅度不至于很深。而欧元区国家推行财政紧缩，试图削减赤字以恢复欧元的国际信用；美国、日本则希望通过扩大出口来挽救本国的就业和经济，未来扩大量化宽松的风险依然存在；亚洲各国及发展中国家则面临通胀和全球经济复苏前景不确定影响，导致规避风险和保护资产不贬值成为市场上公认的“安全投资”策略，黄金因此也受到各类投资者的追捧，价格也因购买热情高涨而保持在历史高位震荡。若此局面得以延续，则金价未来一段时日将会有望再度大幅上扬冲击历史记录高位。从技术角度来看，短期内金价将在1242美元遭遇强大阻力，不排除短线上有进一步回调的需求，但金价只要能够维持在1190美元上方的震荡走势依旧将是中线继续看涨的信号，预计金价最终能够冲破1242美元，并在年内进一步上攻并将金价推升至1350美元上方。金价今日下方支撑位于1222美元和1215美元；上方压力在1233美元和1239美元。

今日（0825）操盘指导：

黄金于1205－1248之间振荡发展，白银于17.3－18.7之间振荡发展。